¿Quién paga realmente cuando la apuesta de Bitcoin de $64 mil millones de MicroStrategy sale mal?
La apuesta de $64 mil millones de MicroStrategy en Bitcoin (BTC) se ha convertido en una prueba de estrés para todos los que la financiaron. BTC ahora se cotiza por debajo de $60,000, y la empresa renombrada, Strategy, se encuentra a un descuento respecto a sus propias tenencias.
La pregunta que divide a los inversores ya no es si Strategy será liquidada mañana. Es quién absorbe las pérdidas mientras la empresa mantiene sus monedas y sigue pagando por mantenerlas.
Cómo se Construyó el Volante de Bitcoin
Para el 22 de junio, Strategy tenía 847,363 BTC comprados por $64.1 mil millones, un promedio de $75,651 cada uno. Esa es la mayor posición corporativa de Bitcoin en cualquier lugar.
El modelo funciona como un volante. La empresa vende acciones y deuda, compra más Bitcoin, y sus acciones suben cuando BTC aumenta. Sin embargo, los precios en caída hacen girar la máquina en reversa.
BTC ha caído por debajo de $60,000 esta semana, su nivel más bajo desde 2024. La acción ha caído con él, bajando por debajo del valor del Bitcoin en sus libros.
Un nuevo estándar contable hizo visible el dolor. Desde 2025, la regla ASU 2023-08 del FASB obliga a las empresas a marcar el Bitcoin a su valor justo cada trimestre. Como resultado, Strategy registró una pérdida no realizada de $14.46 mil millones a principios de 2026. Eso produjo una pérdida neta de $12.54 mil millones, o $38.25 por cada acción diluida.
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¿Quién Paga Realmente por la Apuesta de Bitcoin de MicroStrategy?
La factura no recae solo en Strategy. A medida que el volante se desacelera, el costo se extiende a cinco grupos, en un orden aproximado de exposición.
- Accionistas comunes
Ellos están primeros en la fila. Cuando las acciones se negocian por debajo del valor de su Bitcoin, la empresa aún recauda efectivo al vender nuevas acciones. Cada venta compra menos Bitcoin de lo que entrega.
“Si decidimos vender $1 mil millones de acciones de MSTR y comprar $1 mil millones de Bitcoin… cuando lo haces a 1.0x MNAV… es dilutivo. Tiene un rendimiento de menos 48 puntos básicos. Le cuesta a los accionistas $310 millones,” dijo Michael Saylor, Presidente Ejecutivo, Estrategia, durante la llamada de ganancias del Q1 2026.
Los propietarios existentes se quedan con una reclamación más pequeña sobre las mismas monedas, y esa dilución es cómo se financia la estrategia.
- Inversores en otras empresas de tesorería
Los imitadores han tenido un rendimiento peor que el original. Sus acciones alguna vez se negociaron muy por encima del Bitcoin que poseían, impulsadas por el bombo.
A medida que esa prima se desvaneció, muchas acciones de empresas de tesorería de Bitcoin cayeron mucho más que el propio Bitcoin, dejando a los compradores tardíos profundamente en números rojos.
“Si eso no es ya una burbuja estallada, ¿cómo estallaría esa burbuja?” dijo Tom Lee, Presidente de BitMine, mientras muchas acciones de tesorería se negociaban por debajo del valor neto de los activos.
- Inversores pasivos y de fondos indexados
Este grupo nunca eligió la apuesta. MSCI ha propuesto eliminar a las empresas cuyos activos digitales superen la mitad de sus activos totales de sus índices globales.
“Los comentarios de la consulta confirmaron la preocupación de los inversores institucionales de que algunas DATCOs exhiben características similares a las de los fondos de inversión, que no son elegibles para inclusión en los Índices MSCI,” dijo MSCI en su anuncio oficial a principios de este año.
La estrategia supera esa barra con facilidad. Una exclusión obligaría a los fondos indexados y a los fideicomisos de pensiones a vender automáticamente, sea cual sea el precio, solo para seguir el índice de referencia.
- Tenedores de bonos convertibles y accionistas preferentes
Estos inversores prestaron con la suposición de que MicroStrategy siempre podría refinanciarse. Si Bitcoin se mantiene deprimido hasta 2027, esa suposición se rompe.
“Se espera que los ingresos de las ventas de bitcoin se utilicen para financiar distribuciones sobre acciones preferentes”, indicó Strategy en el Formulario 8-K del 1 de junio.
Los tenedores de bonos pueden exigir efectivo, y los tenedores preferentes aún esperan dividendos, ambos basándose en una reserva de solo $1.4 mil millones.
- MicroStrategy en sí misma
La empresa es el respaldo de último recurso. En su llamada de ganancias del primer trimestre de 2026, Michael Saylor volvió a enmarcar a Strategy como un comprador neto que nunca vende.
“Probablemente venderemos algo de Bitcoin para financiar un dividendo solo para inocular el mercado, solo para enviar el mensaje de que lo hicimos.”
Sin embargo, si la financiación se congela mientras las deudas y los dividendos vencen, cumplir esa promesa podría volverse imposible.
“Venderemos Bitcoin cuando sea ventajoso para la empresa. No vamos a quedarnos de brazos cruzados y decir que nunca venderemos el Bitcoin”, agregó Phong Le, co-CEO de Strategy.
La verdadera prueba llega en 2027
MicroStrategy no enfrenta ninguna llamada de margen hoy. Su deuda principal es no garantizada, por lo que una caída en el precio por sí sola no puede desencadenar una venta forzada. La amenaza es una fecha, no un nivel.
Los tenedores de un pagaré convertible de $1.01 mil millones pueden exigir el reembolso el 15 de septiembre de 2027. Si las acciones están por debajo del precio de conversión, esa reclamación se convierte en una factura en efectivo que la empresa debe cubrir.
La estrategia ha estado cerca de este límite antes. Un préstamo de Silvergate de 2022 respaldado por Bitcoin tenía una llamada de margen cerca de $21,000 antes de que la firma lo reembolsara. Pasar a notas no garantizadas y acciones preferentes eliminó el desencadenante automático, pero no la obligación.
Algunos pares ya han titubeado. Este mes, una empresa de Nasdaq vendió Bitcoin para reembolsar deuda, y sus acciones subieron. Los analistas también han cuestionado la liquidez de salida de Strategy si alguna vez se ve obligada a vender a gran escala.
Por ahora, no se avecina ninguna venta forzada. La presión simplemente se ha trasladado de un desencadenante de precio a un calendario. El número que importa ya no es $60,000, sino la fecha de reembolso de septiembre de 2027.
Fuente: BeInCrypto