Ex-veterano de crédito de Goldman dice que los mercados pueden estar subestimando el STRC de MicroStrategy en un 13%
Khing Oei, un ex inversor de crédito de Goldman Sachs, dice que el mercado ha valorado incorrectamente las acciones preferentes STRC de Strategy. Su cálculo dice que valen alrededor de $96. Se comercian cerca de $85.
Oei pasó 25 años valorando deudas arriesgadas en Goldman Sachs y fondos de cobertura. Compartió su modelo STRC en una reciente discusión extensa.
Por qué el rendimiento del 14% en STRC de MicroStrategy es engañoso
STRC paga un dividendo del 12%. Divide eso por el precio descontado de hoy y obtienes un rendimiento superior al 14%. Ese número está en todas partes. Oei dice que está mal.
Aquí está el problema. Ese cálculo asume que STRC paga para siempre, sin importar qué. STRC no promete tal cosa. Nunca madura y nunca tiene que devolver su valor nominal de $100, conocido como par. Solo paga mientras MicroStrategy pueda permitírselo.
Las acciones se desplomaron un 25% por debajo del par durante la venta masiva de Bitcoin en junio. Eso es lo que hizo que el rendimiento pareciera tan atractivo.
“Esa experiencia te deja con un instinto simple: nunca valúes un flujo dividiendo el cupón de este año por el precio de hoy”, escribió Oei en su análisis.
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Así que valora STRC como un bono. Cuenta el efectivo que realmente pagará, y nada más. El panel de control de Strategy mostró 843,775 Bitcoin (BTC) por un valor de $54 mil millones, más $3 mil millones en efectivo. La deuda y las acciones preferentes senior reclaman $8 mil millones de eso primero. Los $10.5 mil millones de STRC vienen después.
29 años de dividendos incluso si Bitcoin nunca sube
Elimina las reclamaciones senior y $50.2 mil millones respaldan las acciones preferentes. La factura del dividendo asciende a $1.73 mil millones al año.
Eso produce dos números sorprendentes. Bitcoin solo necesita crecer un 3.4% al año y los dividendos nunca se detienen. Si Bitcoin se mantiene plano para siempre, el dinero aún dura 29 años.
Valora esos 29 años de pagos a una tasa de descuento del 12% y STRC vale $96.30. BeInCrypto verificó los cálculos. Es correcto.
El mercado paga $85.29. Ese precio solo compra 17 años de dividendos. Oei piensa que eso es demasiado pesimista, ya que STRF, la acción de estrategia más segura por encima de STRC, rinde solo un 10.4%.
Esa brecha entre $85 y $96 es la mala valoración del 13%. Tiene una implicación aguda. Si Oei tiene razón, los compradores recogen el rendimiento del 14% mientras el precio sube hacia el valor justo. Si el mercado tiene razón, el descuento es una advertencia de que el dividendo puede detenerse algún día.
Algunos compradores parecen estar de acuerdo con Oei. Una encuesta de BitcoinTreasuries encontró que más de la mitad de los poseedores compraron en la caída por debajo del valor nominal.
El camino de regreso a $100
El precio de Bitcoin hace la mayor parte del trabajo. La tabla de Oei coloca a STRC de vuelta en $100 si Bitcoin alcanza los $80,000. A $40,000, cae a $58.
MicroStrategy también tiene palancas. STRC se listó en julio de 2025 a $90 con un dividendo del 9%. La junta ha aumentado la tasa una y otra vez, ahora al 12%, para acercar el precio al valor nominal.
El efectivo también ayuda. Cada $1 mil millones recaudados y mantenidos en reserva agrega alrededor de cuatro puntos, estima Oei. Una recompra agrega cinco, ya que la estrategia pagaría $85 por algo que él valora en $96.
La mala valoración en sí misma se convierte en la herramienta más barata de la empresa. La creciente pila de efectivo se ajusta a lo que una mesa de investigación llamó un pivote de invierno de Bitcoin.
Se aplica una advertencia. Oei dirige Treasury, una firma europea de tesorería de Bitcoin, por lo que se beneficia cuando estas acciones son tomadas en serio. Los escépticos también permanecen. El economista Peter Schiff acaba de predecir un colapso hacia los $20,000, y otros preguntan quién paga al final si la apuesta de $64 mil millones de Strategy se deshace.
La pregunta ahora es simple. ¿Merece una empresa con $57 mil millones en activos esta cantidad de dudas sobre una factura de dividendo de $1.73 mil millones? El próximo movimiento de Bitcoin irá muy lejos para responder a esto.
Fuente: BeInCrypto