La regla que impulsó el yen japonés durante décadas acaba de romperse, dice Apollo
Durante años, un número le dijo a los comerciantes hacia dónde se dirigía el yen japonés (JPY). Ese número era la diferencia entre las tasas de interés de EE. UU. y Japón. Apollo Global Management dice que ya no funciona.
El economista jefe Torsten Slok dice que el carry trade del yen se rompió después de abril de 2025. La factura de deuda de Japón ahora mueve la moneda en su lugar.
Por qué el yen japonés dejó de seguir las tasas de interés
El comercio era simple. Los inversores pedían prestado yenes a tasas cercanas a cero. Compraban activos en dólares que pagaban mucho más. Se quedaban con la diferencia.
Ese flujo ató la tasa dólar-yen a la brecha de rendimiento. Una brecha más amplia empujaba el yen hacia abajo. Una más estrecha lo levantaba de nuevo.
El gráfico de Apollo rastrea las dos líneas moviéndose juntas desde enero de 2021 hasta la ruptura. Slok dice que el vínculo se mantuvo durante décadas.
Slok data la ruptura al Día de la Liberación, el 2 de abril de 2025, cuando se implementaron aranceles estadounidenses amplios. La volatilidad aumentó y el comercio dejó de ser rentable.
Las matemáticas son implacables. Una posición de carry gana un poco cada día. Un fuerte repunte del yen puede borrar un año de eso. Así que los comerciantes redujeron su exposición incluso mientras la brecha se mantenía amplia.
El Banco de Japón añadió presión. Mantuvo su tasa de política alrededor del 1% el 31 de julio, por una votación de 8-1. El miembro de la junta Hajime Takata quería un 1.25%.
Los mayores rendimientos japoneses reducen la recompensa por pedir prestado en yenes. Una disidencia agresiva señala que esa recompensa podría reducirse aún más.
La brecha de rendimiento se redujo mientras el yen seguía cayendo
Aquí es donde la antigua regla se desmorona.
El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años de EE. UU. fue del 4.64% el 6 de agosto, según datos de la Reserva Federal. El rendimiento del bono a 10 años de Japón fue del 2.76% el mismo día, según datos del Ministerio de Finanzas.
Eso deja una brecha de aproximadamente 1.8%. El gráfico de Apollo lo sitúa cerca de tres puntos cuando se impusieron los aranceles.
Una ventaja de rendimiento más pequeña en EE. UU. debería significar un yen más fuerte. Ocurrió lo contrario.
El yen se hundió a aproximadamente 164 por dólar a finales de julio, su nivel más bajo en cuatro décadas. Se cotizaba cerca de 157.9 el jueves.
La factura de deuda de Japón ahora marca el tono
Abre el presupuesto de Japón y el nuevo motor es difícil de perder.
El presupuesto fiscal de 2026 alcanzó un récord de ¥122.31 billones ($774.5 mil millones). El servicio de la deuda por sí solo consume ¥31.28 billones ($198.08 mil millones), también un récord.
Una línea importa más. El gobierno ahora asume una tasa de interés a largo plazo del 3.0%, frente al 2.0% del año anterior. Tokio está presupuestando para una deuda más costosa.
El stock detrás de esa factura es vasto. La deuda del gobierno central alcanzó ¥1,343.8 billones ($8.51 billones) el 31 de marzo, según datos del Ministerio de Finanzas. Pequeños movimientos en los rendimientos cuestan dinero real.
La primera ministra Sanae Takaichi defiende el plan. Ella dice que su impulso de gasto financiado por deuda aún entregará un superávit en el balance primario, el primero desde 1998. También se basa en ¥29.58 billones ($187.3 mil millones) de nueva deuda.
“La conclusión es que el carry trade del yen se ha desmoronado, y el yen ya no es una historia de tasas. Hasta que la volatilidad disminuya, se comerciará según las perspectivas fiscales de Japón en lugar de la brecha de tasas de interés”, Torsten Slok, Economista Jefe de Apollo, en la nota de la firma del 2 de agosto.
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Los funcionarios han intentado defender la moneda. Japón compró yenes el 30 de julio, y Washington se unió un día después.
El tamaño permanece no oficial por ahora. El ministerio de finanzas de Japón ha divulgado cero intervenciones hasta el 29 de julio. La operación del 30 de julio caerá en el próximo informe mensual, que se espera a finales de agosto, por lo que las cifras actuales son estimaciones del mercado.
La historia muestra cuán rara fue la medida de EE. UU. La última compra de yenes por parte de Estados Unidos fue el 17 de junio de 1998. La Reserva Federal de Nueva York compró $833 millones con el dólar a ¥142.21 ($0.90). La nota filtrada de Bessent apuntó a $5 mil millones a $10 mil millones esta vez.
Pocos esperan que una operación cambie la tendencia.
“El escenario base del mercado parece ser que la intervención puede ralentizar la depreciación del yen, en lugar de llevar a una reversión duradera”, Vincent Chung, gerente de cartera en la división de renta fija de T. Rowe Price, a Reuters.
El Banco de Japón se reunirá nuevamente el 17 y 18 de septiembre. Hasta entonces, el yen puede depender menos de los rendimientos de Washington y más de la deuda de Tokio.
Fuente: BeInCrypto