¿Dónde están realmente los dólares de América Latina?
El debate sobre las monedas estables en Washington gira en torno a sus características: quién puede emitirlas, qué activos deben respaldarlas y cómo se auditan. La Reserva Federal, el banco central de Estados Unidos, y la OCC, el organismo que supervisa los bancos nacionales del país, no pueden simplemente dar por hecho que un token vale un dólar; deben controlar quién tiene permitido hacer esa promesa.
Porque un token vinculado al dólar representa, en cierto sentido, la moneda del propio país.
América Latina está regulando algo estructuralmente distinto: el acceso a una moneda que ninguno de sus gobiernos controla. Para quien ahorra en Buenos Aires, Bogotá o Ciudad de México, apenas importa si el token que respalda sus ahorros es USDC, USDT o el que salga vencedor en esa disputa, siempre que mantenga su paridad y el custodio sea solvente.
Esa asimetría explica un error que los reguladores de la región parecen estar a punto de cometer: importar la disputa de Washington sobre los requisitos para los emisores, cuando el problema real aquí es distinto y más difícil.
La verdadera pregunta no es qué moneda estable saldrá vencedora. Es dónde deberían estar depositados los dólares que la respaldan.
Los dólares en el extranjero se convierten en un problema de política interna
Para el usuario, un dólar en una cuenta de reserva en Nueva York cumple la misma función que uno en una cuenta de reserva en Buenos Aires o São Paulo. Pero para un regulador de una región donde las divisas fuertes han sido el recurso más escaso del Estado durante décadas, esos dos dólares no son equivalentes. Uno está disponible para el sistema financiero local en momentos de tensión. El otro, no.
Argentina sigue siendo el mercado de criptomonedas más dolarizado del mundo en proporción al volumen, pero la tendencia es regional: en Brasil, el volumen institucional de stablecoins pasó del 5 % de los flujos locales de criptomonedas en 2024 al 84 % en 2025, y el Senado de México debate ahora un proyecto de ley para regular las stablecoins vinculadas al peso.
Una proporción cada vez mayor de los dólares de hogares y empresas depositados en instrumentos reservados por completo al extranjero tarde o temprano parecerá un problema de política pública que merece una solución, y no un resultado del mercado ante el que encogerse de hombros.
¿Debería América Latina obligar a que parte de esos dólares vuelva al país?
Hay un antecedente. En julio, el Tesoro de Kenia propuso exigir que los emisores de stablecoins mantengan al menos el 30 % de los fondos de sus clientes en bancos domiciliados en el país. Ningún regulador latinoamericano ha propuesto algo parecido todavía, pero la lógica detrás de la norma keniana —la escasez crónica de dólares frente a un sistema financiero que intenta recuperar parte del control sobre flujos que ya no puede impedir— podría ser incluso más apremiante en Argentina o Venezuela que en Kenia. Me sorprendería que nadie en los ministerios de Finanzas de la región estuviera ya esbozando algo similar.
No creo que sea una decisión fácil. Ninguno de los marcos regulatorios de la región hasta ahora —ni el régimen PSAV de Argentina, ni las normas de Brasil vigentes desde febrero, ni el proyecto de ley que se debate en el Senado de México— ha intentado resolver esto todavía, y una de sus virtudes menos reconocidas es precisamente que no lo hayan hecho.
Mi lectura: exigir reservas locales fragmentaría la liquidez que hoy se concentra casi por completo en USDT y USDC, privaría a los instrumentos respaldados a nivel nacional de la convertibilidad que los hace útiles para las remesas y probablemente desviaría la demanda hacia canales no regulados en lugar de hacia los que cumplen con la normativa. Eso frustraría el propósito de la regla.
La alternativa que vale la pena construir es la coexistencia: instrumentos en dólares respaldados por reservas locales y offshore que operen bajo supervisión, circulen libremente entre sí y permitan a los usuarios decidir dónde guardan sus dólares.
Que la región llegue a ese punto o, cuando la dolarización ya sea imposible de ignorar, recurra por defecto al instrumento más tajante de Kenia determinará qué parte de los ahorros en dólares de América Latina permanece dentro de un sistema supervisado y qué parte sale a buscar la puerta.
Fuente: BeInCrypto