VanEck calificó de «mala» la remuneración de los directivos de Metaplanet, la única empresa entre las 10 mayores tesorerías de activos digitales que recibió esa calificación. No cumple ninguna de las cuatro pruebas de la firma.
La nota de investigación se publicó el 18 de septiembre. La calificación se mantiene incluso después de que Metaplanet redujera dos veces su fondo de opciones para directivos durante el último mes.
Qué es una empresa de tesorería de activos digitales
Una empresa de tesorería de activos digitales es una compañía cotizada cuya actividad principal consiste en mantener criptomonedas en su balance. Metaplanet, que cotiza en Tokio, posee 43.000 bitcoins (BTC). Financia esas compras mediante la emisión de nuevas acciones, además de deuda y acciones preferentes.
Emitir nuevas acciones significa que el pastel se divide en más porciones. Cada porción se hace más pequeña. Eso es dilución.
El acuerdo que aceptan los inversores es sencillo: la empresa compra suficientes bitcoins para que cada porción restante siga valiendo más que antes.
El papel de la remuneración de los directivos
Las empresas remuneran a los directivos, en parte, con opciones sobre acciones. Una opción es el derecho a comprar acciones de la empresa más adelante a un precio fijo. Si sube el precio de las acciones, ese derecho adquiere valor.
Esas opciones se agrupan en un fondo. Un fondo equivalente al 2 % de la empresa significa que los directivos podrían llegar a reclamar el 2 % de todas las acciones.
Cuanto mayor sea el fondo, más valor de la empresa va a parar a manos de la dirección en lugar de a los accionistas.
De dónde surgió el fondo de opciones de Metaplanet
Metaplanet era una operadora hotelera en apuros en 2022. En febrero de 2023, los accionistas aprobaron un plan de rescate que otorgó a siete empleados opciones sobre 46 millones de acciones a un precio de ejercicio de ¥10.
Esa cifra nunca fue fija. Una cláusula del plan reajustaba la concesión al 20 % de todas las acciones que la empresa pudiera emitir.
Cuando Metaplanet adoptó su estrategia de Bitcoin en abril de 2024, empezó a emitir acciones para financiar compras, además de recurrir a deuda y acciones preferentes. Solo las ventas de acciones diluían a los accionistas, y la cláusula seguía su evolución.
Por tanto, cada emisión reducía la participación de los accionistas y ampliaba el fondo para los ejecutivos en la misma operación.
El número de acciones de Metaplanet pasó de 153,9 millones a unos 1.350 millones en dos años. El fondo creció a la par: de 46 millones de acciones a 319,5 millones.
El resultado para los accionistas
Se diluyó a los accionistas para comprar Bitcoin. La participación de la dirección creció junto con esa dilución.
Hasta los recortes recientes, VanEck estima que Metaplanet transfirió a los accionistas aproximadamente el 80 % del Bitcoin que compró. La dilución en favor de la dirección absorbió la quinta parte restante.
No fue una decisión de ningún comité. Una fórmula lo hizo automáticamente, y por eso VanEck destaca a la empresa.
No todos consideran excesiva la reserva. David Bailey, director ejecutivo de Nakamoto, defendió su tamaño.
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Qué midió realmente VanEck
VanEck tomó las 10 mayores empresas de tesorería y planteó cuatro preguntas.
- Qué tamaño tiene la reserva de opciones en relación con las acciones totalmente diluidas
- Qué proporción está en manos de ejecutivos identificados
- Si la reserva puede crecer sin el voto de los accionistas
- Si la mayor adjudicación está sujeta a un objetivo de rendimiento
La reserva de Metaplanet equivale al 14,7 % de las acciones, frente a un promedio del 4,0 % entre sus pares. Sus ejecutivos poseen el 8,2 %, frente al 0,8 %. Eso equivale a unas 4 veces el nivel de sus pares en cuanto al tamaño de la reserva y a 10 veces en cuanto a la exposición de los directivos.
Los accionistas nunca votaron sobre el crecimiento de la reserva ni sobre las dos modificaciones de 2026, y las adjudicaciones no exigen nada más que seguir empleados.
Metaplanet no cumplió ninguno de los cuatro criterios. Las otras nueve empresas sí los cumplieron; Strategy, BitMine y otras cuatro obtuvieron buenas calificaciones.
«Clasificamos a Metaplanet (MTPLF) como la única empresa entre las 10 principales compañías de tesorería de activos digitales que calificamos de “Mala” en cuanto a prácticas de remuneración de ejecutivos, y queda muy por debajo de “Aceptable”», dijo la firma.
Qué ha cambiado recientemente
La junta directiva ha tomado medidas en dos ocasiones ante la presión de los accionistas.
- 18 de agosto. La junta directiva eliminó la cláusula de dilución automática. Sin embargo, la reserva de acciones siguió siendo excesivamente grande.
- 11 de septiembre. La junta directiva restableció las condiciones vigentes antes de una venta de acciones realizada en septiembre de 2025. Ese cambio redujo la reserva un 41 %, hasta los 188,2 millones de acciones.
Sin embargo, 82,8 millones de acciones ya habían llegado a manos de personas con información privilegiada conforme a las condiciones anteriores. Solo quedan 105,4 millones de posibles acciones nuevas, aproximadamente el 7 % de la empresa. VanEck afirma que la situación sigue siendo mucho peor que la de cualquier empresa comparable, por lo que mantiene la calificación de «Mala».
La firma enumera cuatro cambios que mejorarían la calificación: cancelar las aproximadamente 273 millones de acciones generadas por la cláusula; adoptar un plan más reducido aprobado por los accionistas; vincular la remuneración a la cantidad de Bitcoin por acción; y establecer por escrito una política sobre el calendario de concesión de acciones.
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Fuente: BeInCrypto
